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「郵貯資金の流出で国債は暴落するのか」

 郵貯が民営化されても国債の暴落は起きないと断言したい。別に日銀がそれを引き受けてくれるからとか言うわけでもなく、そもそも安易に日銀の国債を引き受けを行ったときこそ国債は暴落する。

 2005年度3月末の日銀の資金循環統計を見ていただきたい。ここに郵貯の資産が何で運用されているのかが一目瞭然である。260兆円の郵貯の資産のうち 105兆円と40.4%が財投債を含む国債であるが、それ以上に多いのが118兆円近くある財投融資資金預託金である。これが45.2%を占め、この両者で86%近くとなる。

 郵政民営化によって仮に大量に資金が流出したとすると、その資金を手当てするには国債を売却せざるを得ないことは確かである。もし100兆円あまりの国債が一度に売却されれば確かに市場は混乱を極める。

 しかし、これだけ情報が公開されている世の中にあって、ある程度その動きが事前に予測できる際には、当然事前にいろいろな手立てを打つことができる。長年マーケットに浸かっていた身として言えるのだが、事前に予想されていたイベントで暴騰や暴落を引き起こすことはまずありえない。暴落が引き起こされるのは、あくまで予想外の突発事項によるものである。

 仮に郵貯の国債大量売却が現実化したとしても、この場合も金融当局や日銀などが対応策を話し合い、その売却が円滑になるような手立てを用いることは容易に想像できる。しかも、そもそも100兆円もの資金が流出して、それを何で運用するというのであろうか。これだけ巨額の資金をリスク・安全性を考慮して振り向ける先としては結果として国債しかあり得ない。

 デフレが続くと見てタンス預金にするというのか。現金を保有する保管リスクや保管コストを考えれば、それよりも民間金融機関などの口座に入れておく方が安全であろう。もしくはより安全な個人向け国債を購入したりするはずである。一人当たり1000万円しか(私にとっては1000万円も、だが)郵貯には本来預けられないはずであり(名寄せはしっかりやってほしい)、この金額では民間金融機関に預け入れたとしてもリスクはそれほど大きなものにはならないはずである。

 結果として、郵貯から流出した資金は、かなりの部分が金融機関なり預入限度のない個人向け国債なりにシフトされることは容易に想像できる。結果的には回りまわって資金の多くは国債投資に再度向かう結果となるはずである。その資金のシフトの過程でのリスクもあるが、マーケット参加者が事前にこれを理解しているものであれば、慌てて国債を売るような参加者はいないはずである。というわけで、郵政民営化による資金流出による国債の「暴落」はありえない。
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# by nihonkokusai | 2005-08-24 14:08 | 国債 | Comments(0)

「祝、つくばエクスプレス開通」

 新しい鉄道の開業日にその電車に乗り込むというのもなかなか貴重な体験である。開通の式典はすでに朝4時ごろに行っていたようであるが、地下にあるつくば駅ではマスコミ関係者など多くの人が詰めかけていた。長い人の列が出来ていたので、こんなに乗るのかと一瞬引いてしまったが、これは記念乗車券を求める列であった。鉄道マニアも多いとは聞くが、首都圏での最後の通勤新線かということもあって注目もされていたものと思われる。

 つくばエクスプレスは地下鉄南北線のようにワンマンで運行されるため、プラットフォームにはフェンスがある。発車時間の5分前に秋葉原からの列車が到着。こちらは通勤族というより家族連れや学生などの姿が多かった。座席は思いのほか固く、言われていたほど座り心地が良いというわけでもなかった。ただ、これまでは常磐線の特急車両で朝通っていただけにその座席と比較するのはやや酷か。難点としてはいつも聞いていたFM放送が聞きづらく、地下を走っている際は聞こえない。貴重な情報収集アイテムだっただけに残念である。こうなると無線LANのモニターに募集し、ノートPCを持ち歩いてインターネット接続をすることも検討しなくてはと外を眺めながら考えていた。

 乗り心地は良い。ガタンゴトンといった揺れはない。継ぎ目のないロングレールを使っているそうである。また最高速度は130キロ出るようでスピード感もかなりある。つくば駅を出てまもなく地上に出るが、この車窓からは当初は緑一色、千葉県に入っても緑が目立つ。沿線の開発はまさにこれからとなるようである。三郷や八潮といった高速道路でおなじみの地名の駅を過ぎると北千住や浅草を過ぎて秋葉原についた。
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# by nihonkokusai | 2005-08-24 09:30 | つくばエクスプレス | Comments(0)

「手形オペの期日短縮」

 2005年 6月14、15日開催分の日銀金融政策決定会合記事要旨に以下のような記述があった。

 「資金供給オペレーション期間の長期化により、例えば短期国債の金利がほぼ一様にゼロに貼り付くなど、タイム・バリューのない異常な金利形成になっていると述べた。」

 「一人の委員は、2006年度にかけて量的緩和政策の枠組みを変更する可能性が徐々に高まると想定されるもとで、長めの資金供給オペレーションにより金利を無理に押し下げてしまうと、金利に関する市場の情報発信機能を損なうことになるため、オペレーション期間の長期化は避けるべきであると指摘した。」

 「別の委員は、同様の観点から、オペレーション期間の短期化を進めるべきとの見解を示した。」

 23日にオファーされた日銀の全店での手形買入オペの期間は8月25日から4月14日までとなり、前回の309日から232日と短縮してきた。景況感の改善から、金融機関による資金調達への意欲も高まり、札割れがここにきて回避されてきたことなどが要因と見られる。今回の平均落札レートは期間が短縮されたにも関わらず、前回の0.005%に比べて0.007%にアップしている。

 あまり長い期間のオペに対して、日銀は上記の決定会合を見てもわかるように、市場機能を損なう可能性や、当預残高を減らせにくくなるという事情から、本来回避したい意向であったと思われる。このため、資金ニーズに合わせるかたちで今回から期間短縮に動いた。11月ごろまで大幅な資金不足はないことで、今後も期間の短縮を図っていくのではないかと見られている。

 福井総裁はすでに景気の踊り場からの脱却を明言しており、日経平均株価は12000円を抜け大幅に上昇している。また、10月以降のコアCPIが前年比プラスとなるというのが市場のコンセンサスにもなっている状況下、解除の3条件が整ってくるのもそれほど先の話ではないと思われる。正常化に向けて、日銀も市場参加者の意識の変化に応じて、少しずつ準備を始めてきたとしても何らおかしくはないものと思われる。

 議事要旨には下記コメントもあった。

 「別の一人の委員は、量的緩和政策は、当初から市場機能への影響と政策目的達成との間のバランスを保ちつつ進められてきた政策であるとした上で、経済金融情勢が変化してきている中で、当座預金残高目標が自己目的化し、市場機能に過度の悪影響を及ぼすことは出来る限り避けるべきであると述べた。」
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# by nihonkokusai | 2005-08-23 16:43 | 日銀 | Comments(2)

「明日の先物は138円割れも?」

 日経平均は12400円という節目も抜いてきており、先物の買戻しの動きもこれからが本格化する可能性もある。現物株には年金やオイルマネーからの資金が入っているともいわれ、かなり強烈な買いとなっている。

 日本の景気回復、構造改革の進展、デフレからの脱却といったものを期待してのものとみられ、そのため債券市場では先物主体に売りを持ち込んでいるとも言われる。現物債を見ても7月の公社債投資家別売買状況では外国人は1年1か月ぶりに4616億円の売り越しに転じていたが、この流れは続いているものと見られる。

 先物は上に窓を空けているが、大きな陰線ともなり、現物も10年や20年に売り圧力がかかっている。債券単独の下げであれば投資家の押し目買いを積極化してもおかしくはないが、株価の上昇は国内投資家にとってもやはり気がかりかと思われる。明日は先物で138円割れ、そして10年270回は1.5%をワンタッチしてくる可能性があると見ている。
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# by nihonkokusai | 2005-08-22 16:16 | 債券市場 | Comments(0)

「セミの抜け殻」

 我々世代の夏の自由研究のひとつとして昆虫採集というのが定番であったが、最近はめっきり少なくなっている。昆虫採集セットが注射針の問題などで販売されなくなったのが原因なのであろうか。夏の昆虫といえばセミであるが、このセミの抜け殻を通して、その土地の自然度を図る方法があるという。

 木や電柱でうるさく鳴いているセミの成虫は、種類によっては5~10kmも飛ぶそうである。このため、成虫が止まっていた木を調べてもその場所の自然度はわからない。しかし、セミの抜けガラは土の中から這い上がってきた箇所にあるためにその場所の自然度がわかるそうなのである。

 京都市職労のホームページによると、この自然度は5段階に分かれるそうである。

自然度0、成虫が見られても、脱皮殻が見られない。
自然度1、アブラゼミ、クマゼミの脱皮殻有り(1種だけでもよい)。
自然度2、ニイニイゼミの脱皮殻有り。
自然度3、ツクツクボウシの脱皮殻有り。
自然度4、ヒグラシ、ミンミンゼミ、ハルゼミ、チッチゼミ、エゾゼミなどの脱皮殻有り。(1種だけでもよい)

 上記はあくまで京都近辺のものであるため、関東などでは若干異なる。特にクマゼミは西日本ではよく見られるものの東日本ではあまり見られない。ただし、温暖化の影響もあって最近は関東地方でも見られるようになってきたそうである。江ノ島においても抜け殻が見つかったと聞いたことがある。

 セミの抜け殻で自然度が測れるというのも面白い。長期金利が測れるような面白い道具が何かないものであろうか。
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# by nihonkokusai | 2005-08-22 09:51 | 趣味関心 | Comments(0)

「日本版アコードはあるのか」

 米国では1930年代の大不況下に米連邦準備理事会(FRB)は大幅な金融緩和に踏み切った。これを受けて、TBの金利は1938年からの3年間にわたってゼロ%近辺で推移した。この1930年代の不況対策に加え、1941年に第二次世界大戦に参戦したことで、米国の国債発行額は大きく膨らんだ。1945 年の国債残高はGNPの1.2倍に達したのである(2005年度日本における国の債務残高のGDP比は約1.18倍)。そして政府は連銀を通じて国債を買い支える価格支持策(ペッギング・オペレーション)を採ってきた。この結果、1946年に連銀は市場性国債残高の11.5%を保有していたのである(国債のうち日銀の保有比率は2005年3月末現在14.4%)。

 また、カネ余りにより米銀の余剰資金も膨れ上がり、この余剰資金を振り向けたのは国債であった。結果としてFRBは長期金利の跳ね上がりを防ぐことができ、大不況と戦争という危機を乗り切ったこととなる。上記の様子は現在の日本国債を取り巻く環境に、数値を含めてたいへん似ているようにも思われる。

 第二次大戦後、今度はインフレ懸念の台頭により、FRBは国債価格を維持する政策の副作用に直面することになった。インフレリスクを防ぐために、1951年に財務省とFRBは「アコード」を取り交わし、国債価格維持を撤廃したのである。これによりFRBの判断で金融政策が行えるようになり、中央銀行による金融調節が重要性を増すこととなった。財務省は金融政策に依存することなく、債券市場に向き合っての国債管理政策を採用することとなった。

 米国は平時への回帰に少なくとも20年もの長い期間を要したことになる。そして、まもなく同様のことが起きそうなのが現在の日本である。 10月以降にコアCPIはプラスが継続される可能性が出ており、政府と日銀は景気の踊り場からの脱却を明言している。つまり量的緩和解除の三条件が徐々に揃いつつある、

 しかし、財務省は「デフレは依然として継続しており、現状の量的緩和政策を堅持する姿勢に変更がないことを、市場や国民に引き続き示してほしい」と決定会合で要望している。日銀も当然ながら政府や財務省の意向といったものを重視していると思われる。日銀は新日銀法で独立性を保持しているとはいえ、今後の軋轢を防ぐためにも、量的緩和解除に際しては何らかの日本版アコードも必要となろう。どのようなかたちで日銀と財務省がアコードを取り交わすことができるのか。これは来年の大きな注目材料になるものと思われる。
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# by nihonkokusai | 2005-08-19 12:53 | 国債 | Comments(0)

「アグレッシブ」

 日常会話で良く使われる英語に「アグレッシブ」という単語がある。私はあまりこれをアグレッシブに使っていない(?)。どうも意味がいまひとつ曖昧なためである。そもそも英語としては、Aggressiveは侵略的・攻撃的といったようにあまり良い意味では使われていないはずである。米語としての積極的とか行動的といった意味合いで使われているものと思われる。

 同様な意味で使われるものに写真などの用語から派生した「ポジティブ」という単語もあるが、これもいまひとつピンとこない。ポジの反対はネガであり、ポジティブにはネガティブという反対語も存在しているが、日本語として使われるアグレッシブの反対語は聞いたこともない。

 カッコよく聞こえる、知的会話に聞こえることも確かであろうが、「積極的」という立派な日本語もあるのだから、無理して英語、いや米語を使わなくても良いのではなかろうかと、英会話能力に不自由している私としては考えてしまうのであるが。
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# by nihonkokusai | 2005-08-19 12:52 | 趣味関心 | Comments(0)

「7月全国コアCPIはプラスか」

<来週の主な日程>

8月22日(月)
7月コンビニエンスストア売上高(16:00)

8月23日(火)
20年国債入札
6月第三次産業活動指数(8:50)
米7月中古住宅販売件数(23:00)

8月24日(水)
7月企業向けサービス価格指数(8:50)
米7月耐久財受注(21:30)

8月25日(木)
7月貿易統計(8:50)
米週間新規失業保険申請件数(21:30)

8月26日(金)
7月全国消費者物価指数(8:30)
8月東京都区部消費者物価指数(8:30)
米8月ミシガン大消費者信頼感指数確報(22:45)


今週の動き(8月15日~8月19日)

 先物9月限の138円割れは一時的なものとなり、10年271回は16日に1.5%ちょうど(270回は1.485%まで)をつけたことから、目先の底打ち感も強まった。大手銀行や年金などの投資家が中長期から超長期まで押し目買いを入れてきたことから、先物は139円近辺まで値を戻し、10年債も 1.4%近辺に利回りが低下した。日経平均株価は海外投資家の積極的な日本株への買いから12300円を維持していたが、週末にはやや利食い売りに押される場面も。

来週の予想(8月22日~8月26日)

 債券の戻りも10年の1.4%近辺までと思われ、当面1.4~1.5%のレンジ内での動きが続くものと見られる。23日に実施される20年国債の入札はそれなりの需要も見込めるため順調なものとなろう。注目すべきは26日に発表される7 月全国消費者物価指数である。ガソリン価格の上昇などからコア部分が前年比プラスに転じてくる可能性もある。10月以降のプラス転換はほぼコンセンサスとなっているが、7月ですでにプラスとなれば、量的緩和解除の思惑などを呼ぶものと見られ、それなりのインパクトも出てくるものと見られる。
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# by nihonkokusai | 2005-08-19 12:21 | 債券市場 | Comments(0)

「クールビズ」

 クールビズが浸透しつつある。通勤時間帯に観察してみるとネクタイをしている人がかなり減ったことに気が付く。世界的なベストドレッサーに選ばれるほどの首相の着こなしが良かったからなのか、今回の省エネルックは一部の期待に反して成功していると思う。ほとんど一年中、クールビズ状態であった私としては歓迎すべきものである。スーツ・ネクタイ姿が男らしいといった見方もあろうが、以前、テレビの取材を受けた際、撮影があることを知らされずカジュアルな格好でテレビに写ったところ、家族内ではスーツよりも良いとの評価もあった(参考にはならないかもしれないが・・・)。

 それでも何か公式の場といったところではスーツの着用も必要であろう。しかし、それを毎日普段着のように着ることに対しては私は抵抗がある。特にこの暑い最中ならなおさらであろう。いったんカジュアルを経験するとその過ごしやすさも実感するはずである。今回は政治家から始まってスーツの権化のようにも見られていた(違う?)官僚の人たちも真っ先に導入したようである。いまだに無理にスーツ姿をしているのは銀行や証券など金融業界だけではないかとの指摘もある。命の次に大事なお金を扱う職業からという自負も影響しているのかもしれないが、今では顧客からはむしろむさ苦しい格好とも見られかねない。それぐらい一気にクールビズが普及しているともいえる。なんといっても百貨店売上高を押し上げた要因とも言われているぐらいである。

 問題はこの暑さが通り過ぎてからである。防寒対策としてのネクタイ姿というのは、その本来の目的にかなっている。しかし、それを無理に押し付けることはせず、公式な行事、大切なお客様を招いた際など、特別な場合に限ってスーツ着用を義務付け、それ以外の日は、カジュアルな格好も容認すべきではないかと思う。
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# by nihonkokusai | 2005-08-19 09:14 | 趣味関心 | Comments(4)

「誰が債券先物を売買しているのか」

 太郎さんからのご質問があり、ちょうど良い機会かと思い、債券先物の投資部門別売買状況について今回、説明させていただきたい。

 これは東京証券取引所が発表している資料を見ればわかる。東証の方には怒られそうだが、どうも東証のホームページは少しわかりにくい(もちろん私のページが見やすいというわけでもありませんが)。

 このページの上の東証のロゴの右側にあるのが各サイトへの入り口である。たとえば債券先物の概要とかを調べたいときには「先物・オプション」のところをクリックする。「株式・債券」のところは現物のことで債券先物のページではないのでご注意を。この「先物・オプション」をクリックするとすぐ下に項目がいくつか出てくる。このうち「国債先物取引」をクリックすると債券先物のページにやっと入れる。

 今回は先物の売買している人を調べるのが主眼である。これは「国債先物取引」のページには載っていない。そこで、また東証のロゴのところを見ていただき、一番右側の「統計資料」をクリックしてほしい。クリックするとそのすぐ下がまた変るので、その中の「投資部門別売買状況」をクリック。そうするとページが変る。ここのページに掲載されているのである。

 このページを少し下を探ると「国債先物取引・国債先物オプション取引」という項目がある。これが目指す資料である。たとえば2005年7月といったところのエクセルファイルをクリックしてみる。最初のページは債券先物オプションであるのでご注意を。とりあえずここもチェックすると、プット、コールともに海外投資家が半分以上占めていることがわかる。次にエクセルの場合、下にあるシートのところを見ると「国債先物取引」というシートがあるので、そこをクリックする。これでやっと2005年7月の国債先物の投資部門別売買状況がわかる。

 債券先物の売買を行っているのはほぼ3つの部門に集約される。証券と銀行と海外投資家である。2005年7月はそれぞれ42.4%、23.2%、32.6%となっていることがわかる。
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# by nihonkokusai | 2005-08-18 10:14 | 債券市場 | Comments(0)
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「債券ディーリングルーム」ブログ版


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