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「最近の債券相場の動向」


 5月29日の夕方に10年292回国債の利回りは一時1.805%まで上昇した。長期金利の1.8%台乗せは昨年8月9日以来、米国のサブプライム問題が深刻化する前の水準となった。

 ここにきての日本の長期金利上昇の背景には欧米の長期金利の上昇があった。米サブプライム問題による金融市場の混乱が、今年3月のベア・スターンズの救済などをきっかけにいったん沈静化した。米サブプライム問題による米経済への影響といった懸念も残るものの、ここにきての米経済指標も思いのほかしっかりしているものも多く、たとえば29日に発表された米1~3月期GDP改定値は前期比年率+0.9%と市場予想通りの数値ながらも速報値から上方修正された。このように米経済に対しての過度の悲観論も後退してきている。

 米FRBは当面利下げ休止との見方も強まり、よりインフレへの警戒姿勢を示している。29日にダラス連銀のフィッシャー総裁は、インフレ期待の悪化が続くなら、金融政策の転換が訪れるだろうと発言した。

 こういった情勢下、米10年債利回りは一時4%台に乗せ今年1月2日以来の水準に利回りが上昇した。また欧州市場でも29日にドイツの連邦債10年物利回りは 4.483%と昨年7月以来の水準に上昇した。

 米サブプライム問題の落ち着き、さらに世界的なインフレ懸念の強まりなどから欧米の長期金利も上昇していることに加え、さらに国内では大手投資家や業者も含めての市場参加者のリスク許容度の低下なども手伝って積極的な買いも手控えられていた。

 生保など国内投資家も超長期ゾーンなど長い期間の債券を買うものの、中長期ゾーンを売るなど入れ替えといった動きが主体とみられることで、特に中長期には売り圧力がかかりやすくなった。

 さらに債券先物市場でも参加者が限られた中にあり、ここにきて再びCTAといった仕掛け的な動きも活発化し、非常に値動きの荒い展開となっていた。株式市場が先物主導で上昇した反面、債券相場はこういった仕掛け的な動き、特に売り仕掛けによって下落ピッチが加速される面もあり、これも債券相場の下落要因のひとつとなっているとともに、国債入札などに際して業者がヘッジとして先物が使いづらくなっているとの指摘もあった。債券先物のボラタイルな動きの要因としては、今年に入ってのシステム変更による影響なども指摘されている。

 6月3日の10年国債入札は利率が1.8%に引き上げられたが、業者、投資家ともに引き続き慎重姿勢となり、入札結果もやや低調なものとなった。しかし、米リーマン・ブラザーズが30-40億ドルの資本増強の可能性、さらに四半期ベースで上場以来初の赤字決算転落の可能性を示唆と報じられたことをきっかけに、あらためて米サブプライム問題の影響による金融不安が再燃し、債券先物はこの日前日比1円50銭を超す上昇となり、前日6月2日に1.390%まで利回りが上昇していた5年71回は1.260%まで利回りが低下した。日銀による年内利上げの可能性は現在のところは予想しにくい。白川日銀総裁も会見などおいて日本経済の見通しについてはかなり慎重な見方をしていることからもそれが伺える。しかし、今年3月には10年債利回りで1.215%、5年債利回りで0.7%、2年債利回りで0.505%と、日銀の利下げを織り込むような水準にまで利回りが低下してしまったが、これはさすがに行き過ぎの感もあり、その反動もあって5月末に向けてのピッチの早い利回り上昇となったとみられる。

 それでは1.8%つけたあとの日本の長期金利の先行きはどうなるのであろうか。米経済の減速がそれほどでなく日本経済についても日銀の展望レポートの予想のように1.5%~1.7%あたりの潜在成長率近辺となり、物価の上昇についても中長期的な物価安定の目安となる1%近辺(展望レポートでの委員毎の中心値)となるならば、長期金利の1.8%というのも決してそれほど高い水準ともいえない。

 しかしピッチの早い長期金利の上昇でもあっただけに、6月3日に債券相場が急反発したように、きっかけ次第で投資家の押し目買いも入ってこよう。しかし、基調としてはインフレ懸念の強まりなどにより長期金利は上昇基調になるものとみられ、1.8%は通過点となる可能性がある。それでも長期金利の2%は大きな心理的な壁ともなっているだけに、ここからの長期金利の上昇は次第に慎重なものとなるのではないかと予想される。
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by nihonkokusai | 2008-06-03 09:37 | 債券市場 | Comments(0)
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